August 6, 2026
Sommeren 2026kan oppsummeres kort: krigsfrykten slapp taket, men sentralbankene strammetgrepet. Etter rammeavtalen mellom USA og Iran 18. juni falt oljeprisen tilbakemot nivåene fra før krigen, og prisveksten avtok noe, i Norge til 2,7 prosent ijuni. Det viktigste skiftet var likevel pengepolitisk: alle de tre storesentralbankene peker nå mot høyere renter. Federal Reserve holdt rentenuendret, men tre medlemmer ønsket å heve, og den amerikanske 30-årsrenten stegover 5,2 prosent, det høyeste nivået siden 2007. For norske investorer erNorges Bank det sentrale: banken hevet til 4,25 prosent i mai, oppjusterterentebanen og har varslet en sannsynlig heving. Rentebeslutningen 13. augustblir dermed sommerens viktigste dato for norske renter, og den preger båderente- og eiendomsvurderingene under.
Iaksjemarkedene ga sommeren rekorder etterfulgt av uro. Verdens aksjemarkedersteg rundt 10 prosent i første halvår, men utover sommeren solgte investoreneseg ned i de store amerikanske teknologiselskapene, drevet av tvil om de enormeinvesteringene i kunstig intelligens vil lønne seg. Fallet var konsentrert tilteknologi- og halvlederaksjer, en påminnelse om hvor mye av indeksene som nåhviler på noen få selskaper. Fremvoksende markeder steg derimot 24 prosent iandre kvartal, med Sør-Korea opp over 100 prosent, en oppgang som samtidigbærer tydelig preg av overoppheting. For norske investorer ble avkastningensterkt farget av valuta, temaet vi går nærmere inn på nå.
For oss sominvesterer fra Norge har valuta gått fra å være en stille bakgrunnsrisiko til åbli et av de viktigste bidragene til avkastning, på godt og vondt. Allerede frahøsten 2025 valgte vi å ta inn flere valutasikrede aksjefond. Det var ikke etveddemål på en sterk krone, men et bevisst negativt syn på dollaren. PresidentDonald Trump har uttalt at han ønsker en svakere dollar for å styrke amerikanskeksport, og dollaren har svekket seg gjennom hans presidentperiode.
Bildet harlikevel ikke vært rettlinjet. Dollaren styrket seg gjennom forsommeren ogtoppet nær 9,9 mot kronen i begynnelsen av juli, før den falt markert tilbakegjennom måneden og nå ligger rundt 9,5. I juni gikk bevegelsen tidvis imot oss:en svakere krone løftet da verdien av usikrede utenlandske aksjer. Målt over desiste tolv månedene er dollaren likevel svekket, i størrelsesorden 7 prosent.Vår posisjonering har med andre ord vært riktig over tid, men den har ikke værten enveiskjørt gevinst fra måned til måned.
Effekten av åsikre valuta er konkret og målbar. Det tydeligste eksempelet finner vi ved åsammenligne to varianter av samme globale indeksfond. KLP Global Indeks, utenvalutasikring og med sin høye andel amerikanske selskaper, har i år levert 5,42prosent for en norsk investor. Den valutasikrede varianten av samme fond harlevert 11,92 prosent. Forskjellen på 6,5 prosentpoeng, altså mer enn endobling, skyldes utelukkende valutasikringen. Det samme fenomenet ser vi påindeksnivå: verdensindeksen er i år opp over 10 prosent målt i lokal valuta,men bare rundt 3,5 prosent målt i norske kroner. Det er samme historie, fortaltto ganger. (per. 5. august)
Det sammeprinsippet ligger til grunn for at samtlige av våre høyrentefond ervalutasikret. Vi vil ikke at et gjennomtenkt syn på nordisk kreditt skalforkludres av en tilfeldig valutabevegelse.
I februar skrevvi at rentemarkedet fortsatt var attraktivt. Det mener vi fremdeles, men med entydeligere understreking: det er nå viktigere enn på lenge å velge riktighøyrentefond. Vi vil presisere at vi her snakker om høyrentefond, altså nordiskhigh yield, og ikke rentefond med lav kredittrisiko. Det er en vesentligforskjell, både for avkastningspotensialet og for risikoen.
Til referansesteg den nordiske høyrenteindeksen 0,6 prosent i juni og er opp om lag 3,8prosent hittil i år. Våre utvalgte høyrentefond har ligget foran indeksen, meden avkastning i intervallet 5–8 prosent hittil i år, og de kan ende året istørrelsesorden 8–14 prosent dersom løpende avkastning holder seg. Dette er etanslag, ikke et løfte. Skulle Norges Bank heve renten, slik markedet nå venter,trekker det i favør av denne aktivaklassen: nordisk high yield er i allhovedsak flytende rente, priset som NIBOR pluss en kredittmargin. Når NIBORstiger, stiger den løpende avkastningen med den.
Etterspørselenetter nye obligasjonsutstedelser har vært stor, og det kommer mange nye aktørertil markedet, av til dels ujevn kvalitet. I høyrente skal det ikke mangefeilvalg til før avkastningen forsvinner. Et par mislighold i en portefølje kanspise et helt års meravkastning. Nettopp derfor er forvaltervalget blittviktigere, ikke mindre viktig, etter hvert som aktivaklassen har blitt populær.
Det erbakteppet for at vi har gjort en endring i porteføljen: vi har erstattet ettfond med Sissener Corporate Bond Fund, et nordisk høyrentefond med lavrisikoklasse og mål om stabil absoluttavkastning. Når vi vurderer høyrentefond,ser vi blant annet på insentivstruktur, det faktiske innholdet i porteføljen,samt forvalterteamets track record og strategi. Dette har vi utdypet i en egenartikkel.
I februaromtalte vi et dynamisk faktorfond på anbefalingslisten vår uten å navngi det.Vi vil løfte det tydeligere frem nå: BNY Mellon Dynamic Factor Premia V10Fund.
Dette er etmultifaktorfond som kan gå både long og short i ulike aktivaklasser som aksjer,renter, råvarer og valuta. Målet er totalavkastning utover etkontantalternativ, med en målsatt volatilitet rundt 10 prosent. Fordistrategien ikke er avhengig av at aksjemarkedet stiger, er fondet konstruertfor å kunne bidra også i flate eller fallende markeder. Det gjør det til enrobust byggekloss som demper svingningene i en bredere portefølje. Dette erfondets designintensjon. Det gis ingen garanti for avkastning i noe bestemtmarked.
I år har fondetlevert 16,53 prosent (per 5. august). Det er et sterkt år for denne typenstrategi, og bør leses som nettopp det, et godt år i et gunstig miljø medtydelige trender og sektorrotasjoner, ikke som en normalforventning år for år.Fondet er valutasikret, i tråd med vårt øvrige syn på dollaren.
Sommerens tallgir en påminnelse om at eiendom ikke er én ting. Boligprisene falt 2,6 prosenti juli, det sterkeste prisfallet i en enkeltmåned siden finanskrisen i 2008, ogi Oslo er hele årets prisoppgang nå borte. Bransjen peker direkte på renten, ogadvarer om at utviklingen kan bli svakere dersom Norges Bank hever igjen. Deter en nyttig kontrast, for den viser hva som er sårbart: en boligeier med lånmed flytende rente får høyere rentekostnad uten at noen inntekt stiger i takt.Det er den motsatte profilen av det vi søker.
Vi har fortsattstor tro på eiendom som langsiktig diversifisering, men vi er tydelige påhvilken eiendom. Vi foretrekker etatbygg med solide, langsiktige leietakere,der kontantstrømmen er robust uansett hvor renten beveger seg. Vi har nå lukkettredje emisjon i Njord Public Property Invest II AS. Porteføljen består av tremoderne bygg hvor NAV står for ca. 90 prosent av leieinntektene. Det gir treting vi verdsetter høyt i et urolig marked: kredittsikker kontantstrøm fra enstatlig leietaker, inflasjonsbeskyttelse gjennom KPI-regulerte leiekontrakter,og forutsigbarhet gjennom lange kontrakter.
Fondet erfinansiert med flytende rente, men med lav margin over NIBOR. Vi vil væreærlige om hva det innebærer: stiger NIBOR, stiger også finansieringskostnaden.Det som gjør strukturen robust likevel, er at de samme kreftene som løfterrenten, altså vedvarende inflasjon, også løfter leieinntektene, ettersom leiener KPI-regulert. Man får dermed en delvis innebygd sikring mot renterisikoen,og det er nettopp denne sikringen boligeieren med lån med flytende rentemangler. Poenget vårt er derfor ikke at høy rente i seg selv gjør eiendomattraktivt. Det ville vært for enkelt, og boligtallene i sommer viser hvorfor. Poenget er at denne spesifikke kontantstrømsprofilen er defensiv og liteavhengig av renteretningen.
Diversifiseringer fortsatt grunnmuren i en god portefølje. Sommerens hendelser understrekerhvorfor. Fallet i juli var i stor grad konsentrert til teknologi- oghalvlederaksjer, mens den likevektede S&P 500-indeksen faktisk steg sammemåned som den markedsvektede falt. Det illustrerer hvor mye av de globaleindeksene som nå hviler på noen få, høyt prisede selskaper. Vi anbefaler derforfortsatt bredere eksponering og disiplinert rebalansering, ikke å jage de sisteprosentene i de mest prisede segmentene.
Vi holder fastved at norske investorer bør spre aksjeeksponeringen mot Norden, Asia ogfremvoksende markeder, der verdsettelsene gjennomgående er lavere enn i USA.Men vi nyanserer bildet fra i vår: deler av det fremvoksende universet, ogsærlig de asiatiske chipmarkedene, har løpt svært hardt i år. Argumentet erderfor ikke lenger bred eksponering fordi alt er billig, men selektiveksponering med god risikostyring. Der prisingen er strukket og deltakelsen frabelånte investorer er høy, er vi varsomme.
På rentesidenmener vi nordiske høyrentefond fortsatt er attraktive, gitt kombinasjonen avløpende rente og en konkurransedyktig risikopremie, men igjen med kvalitet ogseleksjon som forutsetning. Og vi har fortsatt stor tro på eiendom derkontantstrømmen er robust og finansieringsstrukturen er gjennomtenkt.Sammensetningen av sikker, inflasjonsjustert kontantstrøm og en mulig rentetoppkan gi denne typen eiendom en god relativ posisjon fremover.
Hold fast veden plan som tåler både opp- og nedturer. De dyreste feilene skjer nårinvestorer lar seg styre av kortsiktig støy og tar«alt-eller-ingenting»-beslutninger på overskrifter. Sommeren 2026 ga rikeligmed slike overskrifter: krig, oljeprissjokk, rekordbørser og et bråttteknologifall. Men de underliggende driverne, inntjening, renter og valuta, erdet som avgjør avkastningen over tid.
Ta engjennomgang av porteføljen din sammen med rådgiveren din: Ervalutaeksponeringen bevisst, eller tilfeldig? Er konsentrasjonsrisikoen i deglobale indeksene blitt for høy? Har du en robust kilde til løpende avkastning,og god nok diversifisering mot eiendom med sikker kontantstrøm? Rådgiveren diner trent til å holde hodet kaldt og skille støy fra substans. Bruk han eller hennesom sparringspartner for å sette sammen en portefølje tilpasset dintidshorisont, risikoappetitt og det markedet vi nå beveger oss inn i.
Denne kommentaren byggerpå markeds- og allokeringsrapporter fra Storebrand, Arctic, East Capital ogBlackRock, samt tall og omtale fra SSB, Norges Bank, Eiendom Norge, DNBCarnegie, DN, CNBC og Financial Times. Fonds- og produktopplysninger er hentetfra de respektive forvalternes faktaark (KLP, Sissener, BNY Mellon) samt NjordKapitalforvaltnings egne underlag.
Disclaimer
All investering innebærer risiko elementer. Njord Kapitalforvaltning er en profesjonell rådgiver som avklarer risiko vilje, bærekrafts preferanser og risiko evne sammen med våre kunder. Forslag til investering bygger alltid på kundenes behov og muligheten til å sette seg inn i de aktuelle investeringene. Vi tar kundens perspektiv og bygger langsiktige verdifulle relasjoner.
Njord Kapitalforvaltning er å anse som uavhengig i situasjoner der rådgiver anbefaler verdipapirfond, fordi det ikke er noen incentiver, knyttet til handlingen, for rådgiver eller selskapet å anbefale ett fond foran ett annet fond. Når det gjelder AIF investeringer vil inntjeningen til selskapet ha en annen struktur og selskapet vil søke sterkere samarbeidsbånd med leverandører, for å sikre innsikt og kompetanse. Det gjør at selskapet ikke er uavhengig i valg av investeringsprodukter innen for AIF produkter og er således å betrakte som en ikke uavhengig rådgiver. Njord Kapitalforvaltning er opptatt av å være åpen med og tydeliggjøre, at i anbefalingen av AIF produkter kan det være interessekonflikter og i så fall hvilke, slik at kundene er godt informert og kan ta høyde for det før de tar beslutninger. Selv om selskapet kan komme i situasjoner der man har en slik interessekonflikt, har ikke rådgivere i Njord Kapitalforvaltning direkte avlønninger knyttet til hvilke produkter som anbefales, enten det er Verdipapirfond eller AIF investeringer. Rådgiverne avklarer i samtale med nye kunder hvorvidt AIF investeringer er aktuelt å vurdere i kundens portefølje. Kun egnede kunder vil få dette presentert.
© 2025 Njord Group. All rights reserved
