Thomas Zernichow
Av Thomas Zernichow
Medlem av Investeringskomiteen i Njord Kapitalforvaltning
Men når et høyrentefond beveger seg langt mer enn investor forventer, er det sjelden tilfeldig. Da er det som regel risikoen som viser sitt sanne ansikt. Thomas Zernichow forklarer hvordan Investeringskomiteen tenker når fond velges ut – og hvorfor enkelte høyrentefond fortjener langt større respekt enn de ofte får.
Det finnes fond som skaper uro med én gang du ser dem. De er ofte lette å kjenne igjen. Historikken er ujevn, fortellingen er aggressiv, og løftene er gjerne litt for blankpolerte.
Så finnes det en annen kategori som kan være langt mer forførende.
Fondene som ser ordentlige ut. Nakne. Nøkterne. Nesten litt kjedelige.
Høyrentefond havner ofte der i mange investorers bevissthet. Som noe midt imellom. Ikke risikofritt, naturligvis, men heller ikke noe som bør skape de store overraskelsene. Litt høyere rente, litt mer avkastning, fortsatt innenfor et landskap mange oppfatter som mer forutsigbart enn aksjemarkedet.
Det er en forståelig tanke.
Men det er også en tanke som kan bli kostbar.
For når et høyrentefond i perioder får ekstreme bevegelser, er det ikke et lite avvik du ser. Det er et signal. Og ganske ofte er det et signal om at fondet har tatt vesentlig høyere risiko enn navnet eller etiketten får deg til å tro.
Det er derfor vi bruker så mye tid på nettopp denne delen av fondsutvelgelsen.
Et pent navn sier lite om hva du faktisk eier
Det nordiske høyrentemarkedet har vært attraktivt over tid. Det er det gode grunner til. Markedet har tilbudt en interessant kredittrisikopremie i en region med solide institusjoner og god kreditkultur. Det har gjort at mange investorer har søkt seg dit.
Men popularitet gjør ikke et marked enklere. Som regel skjer det motsatte.
Når mer kapital finner veien inn, vokser markedet. Flere utstedere kommer til. Kredittvilkårene kan gli ut. Spreadene kan bli presset ned til nivåer som ikke alltid står i forhold til risikoen som tas. Det som så oversiktlig ut på avstand, blir mer krevende når du går nærmere inn i det.
Det er nettopp i slike faser mange investorer gjør en klassisk feil: de kjøper kategorien, men vurderer ikke innholdet grundig nok.
Og i høyrentefond er innholdet alt.
Det viktigste spørsmålet er ikke hvor mye fondet har steget
Mange begynner med avkastningstabellen. Det er forståelig. Tallene er synlige, sammenlignbare og enkle å bruke som første filter.
Men i vår verden er det ikke der analysen begynner. Det er heller ikke der den avgjøres.
Det mest interessante spørsmålet er ikke hva fondet har levert. Det er hva som har drevet det.
For bak et godt tall kan det ligge svært ulike virkeligheter. Ett fond kan ha skapt avkastning gjennom disiplinert kredittarbeid, god spredning og fornuftig risikostyring. Et annet kan ha hatt et veldig godt år fordi det traff med et konsentrert veddemål, tok høy sektorbelastning eller hadde en risiko i porteføljen som markedet tilfeldigvis belønnet akkurat da.
På papiret kan begge se sterke ut.
I praksis kan de være helt forskjellige.
Og det er nettopp derfor utvelgelsen må være mer grunnleggende enn bare å lese historiske tall.
Vi starter med menneskene
I Investeringskomiteen begynner vi ikke med produktarket. Vi begynner med menneskene bak fondet.
Det er lett å glemme hvor avgjørende dette er. Men avkastning skapes ikke av modeller alene. Den skapes av mennesker som må ta beslutninger når ting er uklare, ubehagelige og tidvis uforutsigbare. Det er derfor vi alltid ser nøye på forvalter og forvalterteam først.
Har de vært gjennom en full kredittsyklus? Hvordan opptrådte de i krevende perioder? Hvordan håndterte de 2020? Hvordan navigerte de da rentebildet strammet seg til? Hvor stabilt er teamet rundt fondet? Høy turnover i forvaltningsteamet er sjelden et godt tegn.
Dette er ikke små detaljer. Dette er ofte forskjellen mellom et fond som holder seg innenfor sitt eget løfte, og et fond som overrasker investoren på feil tidspunkt.
Høyrente skal gi kredittrisikopremie – ikke skjult renterisiko
Et av de tydeligste prinsippene i vårt arbeid er at høyrentefond skal gjøre det de sier de skal gjøre.
For oss betyr det at de først og fremst skal utnytte kredittrisikopremien. Ikke være et skjult veddemål på rentebevegelser.
Derfor er vi varsomme med fond som har for høy rentedurasjon. Når et fond faller markant mer enn sammenlignbare fond i perioder med stigende renter, forteller det oss noe viktig: det ligger sannsynligvis mer renterisiko i porteføljen enn mange har forstått. Det er en risiko vi ikke ønsker å bli utsatt for under dekke av å eie et høyrentefond.
Det er her mange investorer kjenner at noe skurrer, men ofte litt for sent. De trodde de eide ett produkt, men oppdaget at de i realiteten satt med noe annet.
Og akkurat det er en situasjon en god seleksjonsprosess skal bidra til å forhindre.
Ekstreme bevegelser er ikke et mysterium. De er et budskap.
Noen ganger får vi høre at det “bare ble litt uro” i et fond. At “markedet var spesielt”. At en bevegelse var midlertidig og derfor ikke bør tillegges for stor vekt.
Det synet deler vi ikke.
Når et høyrentefond har ekstreme bevegelser, enten på opp- eller nedsiden, bør man være våken. Ikke fordi enhver stor bevegelse nødvendigvis betyr at fondet er dårlig. Men fordi slike utslag nesten alltid forteller at fondet har en risikoprofil som må forstås mye bedre.
Det gjelder særlig når oppsiden er usedvanlig sterk. Mange investorer reagerer raskt når et fond faller mye. Færre stopper opp når et fond stiger uvanlig mye. Men også det er et varsel. Hvis et fond leverer svært høy avkastning ett år, må vi forstå hva som drev det. Var det et konsentrert veddemål? En sektorvri som traff? Hva skjer neste gang markedet snur?
I vår vurdering er dette helt sentralt.
For den samme risikoen som løftet fondet opp i går, kan være den som trekker det hardt ned i morgen.
Konsentrasjon og likviditet avslører ofte mer enn markedsføringen gjør
Vi er også forsiktige med fond som har stor eksponering mot én enkelt sektor. Konsentrasjonsrisiko kan slå hardt begge veier, særlig i deler av markedet som er preget av høy belåning. Diversifisering er ikke pynt i en presentasjon. Det er et reelt førstelinjeforsvar mot tap.
Men kanskje enda mer undervurdert er likviditet.
I gode perioder tenker få investorer særlig over den. I krevende perioder blir den plutselig alt.
Historien viser hvor raskt investorer søker mot utgangen i større korreksjoner. Da er det avgjørende at obligasjonene i fondet faktisk kan omsettes. Hvis porteføljen inneholder mange illikvide posisjoner, kan kursfallene bli forsterket betydelig. Ikke nødvendigvis fordi kredittrisikoen i seg selv er blitt dramatisk verre, men fordi ingen vil kjøpe det fondet må selge.
Det er slike mekanismer som gjør at et fond som så stabilt ut i rolige markeder, plutselig kan bevege seg langt mer voldsomt enn investor trodde var mulig.
Og da er vi tilbake ved hovedpoenget: ekstreme bevegelser i høyrentefond er ikke noe man bare skal trekke på skuldrene av. De er ofte selve avsløringen.
Også honorarstrukturen forteller en historie
Det er lett å tenke på kostnader som et isolert spørsmål om pris. Men i fondsutvelgelse er kostnader også et spørsmål om insentiver.
Vi er ikke redde for å betale for kvalitet. Men vi er opptatt av hva honorarstrukturen belønner. Suksesshonorar kan i noen tilfeller fungere godt, men det kan også oppmuntre til høyere risikotaking. For at det skal være akseptabelt, vil vi gjerne se at forvalter har reell “skin in the game” og deler nedsiden med investorene. Uten det blir et slikt honorar langt mer problematisk.
Også dette er en del av det større bildet.
For gode fond velges ikke bare på grunn av det som vises i toppen av presentasjonen. De velges på grunn av det som ligger i strukturen, kulturen og beslutningene bak.
Derfor gjør Investeringskomiteen dette arbeidet
Det mange investorer egentlig ønsker seg, er ikke nødvendigvis flest mulig fond å velge mellom. De ønsker å kunne stole på at noen har gjort det tunge arbeidet før fondene havner i porteføljen.
Det er det som er oppgaven vår.
Ikke å skape mer mystikk. Ikke å gjøre investering unødvendig komplisert. Men å redusere risikoen for at kundene våre havner i produkter de ikke fullt ut forstår, eller i fond som ser rolige ut helt til markedet viser noe annet.
Når vi går gjennom høyrentefond, er det nettopp derfor vi ser så nøye på menneskene, mandatet, durasjonen, sektorbelastningen, likviditeten og insentivene. Målet er ikke bare å finne fond som kan levere. Målet er å finne fond som fortjener tillit.
Det er en viktig forskjell.
Til slutt: Du bør forstå hvorfor fondet beveger seg
Nordiske høyrentefond kan absolutt ha en god plass i en portefølje. Men de bør ikke få den plassen automatisk. Ikke fordi kategorien virker attraktiv. Og ikke fordi et navn eller en historikk alene ser trygg ut.
De bør få den plassen fordi noen har gjort et grundig arbeid med å forstå hva fondet faktisk er, hvordan risikoen er bygget, og hvorfor det vil oppføre seg som det gjør når markedet blir mer krevende.
Hvis et fond avviker vesentlig fra konkurrentene, på opp- eller nedsiden, bør du forstå hvorfor. Hvis ikke, er det en risiko for at du eier noe annet enn det du tror du eier.
Og det er akkurat den typen misforståelser vi mener en god rådgiver og en god investeringskomité skal hjelpe kunden å unngå.
Disclaimer
All investering innebærer risiko elementer. Njord Kapitalforvaltning er en profesjonell rådgiver som avklarer risiko vilje, bærekrafts preferanser og risiko evne sammen med våre kunder. Forslag til investering bygger alltid på kundenes behov og muligheten til å sette seg inn i de aktuelle investeringene. Vi tar kundens perspektiv og bygger langsiktige verdifulle relasjoner.
Njord Kapitalforvaltning er å anse som uavhengig i situasjoner der rådgiver anbefaler verdipapirfond, fordi det ikke er noen incentiver, knyttet til handlingen, for rådgiver eller selskapet å anbefale ett fond foran ett annet fond. Når det gjelder AIF investeringer vil inntjeningen til selskapet ha en annen struktur og selskapet vil søke sterkere samarbeidsbånd med leverandører, for å sikre innsikt og kompetanse. Det gjør at selskapet ikke er uavhengig i valg av investeringsprodukter innen for AIF produkter og er således å betrakte som en ikke uavhengig rådgiver. Njord Kapitalforvaltning er opptatt av å være åpen med og tydeliggjøre, at i anbefalingen av AIF produkter kan det være interessekonflikter og i så fall hvilke, slik at kundene er godt informert og kan ta høyde for det før de tar beslutninger. Selv om selskapet kan komme i situasjoner der man har en slik interessekonflikt, har ikke rådgivere i Njord Kapitalforvaltning direkte avlønninger knyttet til hvilke produkter som anbefales, enten det er Verdipapirfond eller AIF investeringer. Rådgiverne avklarer i samtale med nye kunder hvorvidt AIF investeringer er aktuelt å vurdere i kundens portefølje. Kun egnede kunder vil få dette presentert.
© 2025 Njord Group. All rights reserved
